Verdsettelse av selskap: Slik går du frem

Hva er selskapet ditt egentlig verdt? En verdsettelse av selskap gir deg svaret, basert på reelle tall og anerkjente metoder. Overraskende mange bedriftseiere har aldri fått en skikkelig verdivurdering og risikerer dermed å ta viktige beslutninger på feil grunnlag. Vi guider deg gjennom metodene, kostnadene og potensielle feil som du bør vite om.

Når trenger du verdsettelse av selskap?

Du kan ha nytte av en verdivurdering i langt flere situasjoner enn bare ved salg. Mange bedriftseiere oppdager for sent at de burde ha gjennomført en verdsettelse tidligere i prosessen. En profesjonell verdivurdering gir deg et solid utgangspunkt for forhandlinger og beslutninger, uansett hva formålet er.

De vanligste situasjonene der du trenger en verdsettelse er:

• Salg av hele eller deler av selskapet
• Oppkjøp av en annen virksomhet
• Fusjon eller fisjon av selskaper
• Emisjon eller kapitalforhøyelse der nye investorer skal inn
• Generasjonsskifte og arveplanlegging
• Skilsmisse eller bodeling der selskapet inngår i formuen
• Inn- eller uttreden av aksjonærer
• Skattemessige formål og dokumentasjon overfor myndighetene

Enkelte gjennomfører også en verdivurdering rett og slett fordi de er nysgjerrige på hva de sitter på. Det er faktisk et godt utgangspunkt for å ta strategiske beslutninger om vekst og utvikling. Du får et realistisk bilde av hvor selskapet står, og kan planlegge neste steg med tryggere forankring i tallene.

Metoder for verdsettelse av selskap

Du må starte med å finne en fremgangsmåte som passer for ditt selskap. Det finnes flere metoder å velge blant, og disse kan plasseres i to hovedkategorier avhengig av hvilke verdier som vurderes. De fleste velger å bruke en kombinasjon av flere metoder for å få et mest mulig balansert bilde. Hvilken tilnærming som passer best, avhenger av selskapets størrelse, bransje og hva formålet med verdsettelsen er.

Balansebaserte metoder

Balansebaserte metoder tar utgangspunkt i det selskapet faktisk eier. Her finner du metoder som hjelper deg med å vurdere både håndfaste og mindre håndfaste ting. Det vil med andre ord si materielle verdier, som blant annet utstyr, varelager og lokaler, samt immaterielle eiendeler som patenter og varemerker.

Balansebaserte metoder:

• Bokført egenkapital: Verdien slik den fremstår direkte i regnskapet
• Substansverdi (verdijustert egenkapital): Eiendelene justeres til dagens markedsverdi, noe som ofte gir et mer riktig bilde
• Likvidasjonsverdi: Hva selskapet er verdt dersom alt skal selges og gjelden betales

En viktig ting å huske på er at bokførte verdier sjelden samsvarer med faktisk markedsverdi. Anleggsmidler avskrives over tid, og den bokførte verdien på en maskin kan være null, selv om den er verdt betydelig mer i markedet. Du bør derfor alltid justere balansen til reelle verdier før du konkluderer.

Inntjeningsbaserte metoder

Inntjeningsbaserte metoder handler om å vurdere selskapets potensial. Denne formen for verdivurdering skjer gjennom å sette en verdi på fremtidens kontantstrømmer. Dette er en vanskelig form for verdivurdering. Flere eksperter mener at et mulig potensial en gang i fremtiden ikke har noe i verdivurderingen å gjøre. Slike metoder brukes imidlertid ofte når man skal vurdere verdien til teknologiske oppstartsselskaper.

Inntjeningsbaserte metoder:

• Kontantstrømbaserte modeller (DCF): fremtidige kontantstrømmer estimeres og neddiskonteres til nåverdi
• Normalresultatmetoden: verdien beregnes basert på gjennomsnittlig resultat over flere år
• Multipler/relative metoder (P/E, EV/EBITDA): selskapet prises som et multiplum av inntjening eller driftsresultat

De inntjeningsbaserte metodene deles gjerne inn i fire faser. Fase én handler om analyse av historiske data, som deretter brukes til å tolke hvordan utviklingen kan bli fremover. Fase to handler om budsjetter og markedsforventninger. Og fase tre handler om selve verdivurderingen. I den siste fasen skrives det en rapport der det tas hensyn til oppdragsgiverens behov. Mange eksperter anbefaler å kombinere både balansebaserte og inntjeningsbaserte metoder for å sikre et helhetlig bilde.

EBITDA-multipler er mye brukt til verdivurdering av selskap

EBITDA-multipler er i praksis den vanligste metoden for verdsettelse av små og mellomstore bedrifter i Norge. Metoden går ut på å multiplisere selskapets driftsresultat før skatt, renter, avskrivninger og nedskrivninger (EBITDA) med en bransjespesifikk faktor. En typisk norsk SMB der eieren er sterkt involvert i driften, prises gjerne til 3–5 ganger EBITDA.

Her er et enkelt eksempel illustrerer dette godt:

• Selskapet har et normalisert EBITDA på 2 000 000 kr
• Bransjen har en gjennomsnittlig multippel på 4
• Estimert selskapsverdi (enterprise value): 8 000 000 kr
• Egenkapitalverdi: selskapsverdi minus netto finansiell gjeld

Du bør være klar over at multipelen varierer mye mellom bransjer. Et konsulentselskap som må jobbe for hver krone prises lavere enn et programvareselskap med faste, gjentagende inntekter. Størrelse, veksttakt og lønnsomhet påvirker også hvilken multippel som er realistisk. Du kan finne sammenlignbare transaksjoner i din bransje for å vurdere om forventningene dine er realistiske.

Normalisering av regnskapet før verdsettelse

Normalisering er et steg mange hopper over, men som har enorm betydning for resultatet. Det handler om å justere regnskapet slik at det reflekterer selskapets reelle inntjeningsevne, uten forstyrrelser fra engangshendelser eller uvanlige poster. Uten normalisering risikerer du å få en verdivurdering som er basert på et skjevt bilde av virkeligheten.

Vanlige justeringer du bør gjøre:

• Eierlønnskorrigering: dersom eier tar ut uvanlig høy eller lav lønn sammenlignet med markedspris
• Engangskostnader og -inntekter: for eksempel et stort forsikringsoppgjør eller en uventet reparasjonskostnad
• Private kostnader som er ført i selskapet
• Unormalt høye eller lave investeringer i enkeltår

En kjøper vil alltid se etter hva selskapet tjener under «normale» omstendigheter. Regnskapsføreren din kan være til god hjelp her, siden vedkommende kjenner tallene og kan identifisere poster som bør justeres. Grundig normalisering gir deg en mer troverdig verdivurdering og styrker posisjonen din i forhandlinger.

Les også

Slik setter du opp resultatregnskapet til bedriften

Resultatregnskapet er viktig for verdisettingen

Resultatregnskapet er en av de viktigste datakildene i enhver verdivurdering. Den eller de som gjennomfører verdsettelsen bør få tilgang til helt oppdaterte tall, da fjorårets resultat sjelden gir et fullstendig bilde av nåsituasjonen. Det kan også være lurt å datostemple verdivurderingen, slik at alle vet hvilket tallgrunnlag den er basert på.

Noen praktiske tips for klargjøring av regnskapet:

• Sørg for at alle bilag er ført og avstemt
• Dokumenter eventuelle sesongvariasjoner i omsetningen
• Ha kontroll på fordringer og gjeld som kan påvirke verdien

Markedsforhold og bransjetrender endrer seg raskt, og et resultatregnskap som er noen måneder gammelt kan allerede være utdatert. Jo ferskere tallene er, desto mer troverdig blir verdivurderingen. Derfor bør du ikke starte en salgsprosess med regnskap som er et halvt år gammelt.

Kjøp og salg påvirker selskapets verdi

Som regel ønsker du en verdivurdering som sier noe om hva du kan selge selskapet for. Motsatt ønsker en kjøper å vite hva det er verdt å betale. Hvem som er kjøperen kan faktisk påvirke selskapets verdi betraktelig. Ulike kjøpere ser ulike synergimuligheter, og det gjør at selskapet kan ha forskjellig verdi for forskjellige parter.

Synergier og strategiske verdier spiller ofte en stor rolle:

• Stordriftsfordeler ved sammenslåing av drift
• Tilgang på nye markeder eller kundesegmenter
• Redusert konkurranse i markedet
• Komplementære produkter eller tjenester

Det settes gjerne et skille mellom selskapets strategiske verdi og verdien av selskapet alene. Den siste verdien er lik for alle mulige kjøpere, mens den strategiske verdien varierer. Forhandlingsmakt spiller også inn – noen kjøpere sitter i en sterkere posisjon til å stille krav. Det kan påvirke sluttsummen mer enn de underliggende tallene.

Selgere kan på sin side sitte med stor makt dersom flere kjøpere er interessert samtidig. For mange kjøpere vil et selskap ha en langt større verdi enn kun det som kan måles økonomisk – nemlig drømmen om å eie noe kan drive prisen opp.

Aksjesalg eller innmatkjøp

Når et selskap skifter eier, finnes det to hovedmodeller: salg av aksjer eller salg av innmaten (eiendeler og virksomhet). Valget mellom disse har store skattemessige konsekvenser for begge parter og bør avklares tidlig i prosessen.

Forskjellene i korte trekk:

• Aksjesalg: Kjøperen overtar selskapet som helhet, inkludert kontrakter, ansatte og forpliktelser
• Innmatkjøp: Kjøperen plukker ut de eiendelene og kontraktene de ønsker, mens selger beholder selskapsstrukturen

Aksjesalg er normalt mest gunstig skattemessig for selger, særlig gjennom holdingselskap med fritaksmetoden. Innmatkjøp kan derimot gi høyere skattemessige avskrivninger fremover for kjøper. Du bør rådføre deg med en regnskapsfører eller revisor om hvilken modell som passer best i din situasjon.

Les også

Trenger du hjelp med fusjon og fisjon? Da bør du først lese vår komplette guide

Strukturkapital og menneskelig kapital

Strukturkapital er et viktig element når det kommer til et selskaps verdi. Det er altså strukturene som er skapt for at selskapet skal fungere så godt som mulig. Det kan deles inn i intern og ekstern kapital.

Den interne strukturkapitalen omfatter blant annet:

• Etablerte prosedyrer for ledelse og drift
• Støttesystemer for utvikling og kunnskapsoverføring
• Patenter, oppfinnelser og dokumentert markedskunnskap
• Interne rutiner og kvalitetssystemer

Den eksterne strukturkapitalen handler om relasjonene selskapet har til kunder og leverandører, partnere og varemerkets posisjon i markedet. Både intern og ekstern strukturkapital faller inn under det som kan kalles immaterielle verdier. Likevel kan det være viktig å både måle og dokumentere dette.

Man skal heller ikke glemme den menneskelige kapitalen. De ansattes kunnskap, kompetanse og engasjement er en viktig del av et selskaps verdi. For noen selskaper kan det være tilnærmet katastrofalt dersom de ansatte forsvinner.

Bedriftens verdi er et subjektivt begrep

Kjøper og selger har ulike interesser når det kommer til et selskap, og verdi er egentlig et veldig subjektivt begrep. Derfor er det sånn sett ingen korrekt måte å måle verdien til et selskap på. I tillegg er det mulighet for at det kan oppstå feil. Risiko, investeringsbehov og inntjeningspotensial vil snakkes opp av den ene parten og ned av den andre.

Det viktigste du kan gjøre er:

• Bruke en uavhengig og erfaren tredjepart til verdivurderingen
• Sørge for at begge parter har tilgang på samme faktagrunnlag
• Være realistisk i egne forventninger
• Dokumentere alle forutsetninger som er lagt til grunn

Uansett vil det lønne seg for begge parter å sitte med så mange fakta som overhodet mulig. Når du skal kjøpe eller selge et selskap, kan det være veldig lurt å ta kontakt med en revisor. Mange revisorer har mye erfaring med eierskifte og verdivurdering av selskap. Dette er en uavhengig tredjepart som kan sørge for at det ikke blir begått noen feil i denne viktige prosessen.

Les også

Trenger du verdien til et generasjonsskifte i bedriften? Da bør du gå frem slik

Due diligence ved verdsettelse av selskap

Due diligence er en grundig gjennomgang av selskapet som kjøperen normalt gjennomfører før et oppkjøp. Prosessen avdekker eventuelle risikoer, skjulte forpliktelser og avvik fra det som er presentert. For deg som selger er det lurt å forberede selskapet på en slik gjennomgang i god tid. Jo ryddigere du har det, desto enklere blir prosessen – og desto bedre pris kan du oppnå.

En due diligence dekker vanligvis flere områder:

• Finansiell due diligence: gjennomgang av regnskap, kontantstrøm og prognoser
• Juridisk due diligence: kontrakter, tvister, immaterielle rettigheter og compliance
• Kommersiell due diligence: kundebase, markedsposisjon og konkurransesituasjon
• Operasjonell due diligence: drift, ansatte og IT-systemer

Regnskapsføreren din spiller en viktig rolle i forberedelsene til en due diligence. Oppdaterte og ryddige regnskap gjør prosessen enklere for alle involverte. Manglende dokumentasjon eller uoversiktlige regnskap kan føre til at kjøperen krever prisavslag eller i verste fall trekker seg fra hele handelen.

Hvor mye koster verdsettelse av selskap?

Verdsettelse av et selskap er en langvarig prosess, og den kommer sjelden uten kostnader. Det er hvor omfattende denne prosessen er, som avgjør selve prisen. Du kan forvente å betale alt fra 10 000 kr for en enklere vurdering til godt over 150 000 kr for en svært grundig analyse.

Et realistisk prisspenn ser gjerne slik ut:

• Omfattende verdivurdering av større selskap: 70 000–150 000 kr eller mer
• Enkel verdivurdering av et lite selskap: 10 000–30 000 kr
• Standard verdivurdering med grundig analyse: 40 000–70 000 kr

Ønsker du å gjøre mye selv eller har du et lite selskap, kan prisen bli betydelig mindre. Det er i midlertid viktig å huske på at en troverdig, profesjonell verdivurdering bør gjøres av en person med en grad innenfor økonomi. Det er også viktig å få hjelp av noen som ikke har noen bånd til selskapet. På den måten får omverdenen tillit til at verdisettingen er reell og til å stole på.

Hvem kan utføre en verdivurdering av bedrift?

En troverdig verdivurdering bør gjøres av noen med faglig tyngde innen økonomi og regnskap. Det er også viktig at personen ikke har egne interesser i utfallet. Følgende aktører kan gjennomføre en verdsettelse av virksomhet:

• Spesialiserte verdivurderingsfirmaer: uavhengige aktører som kun driver med verdsettelser
• Revisorer: mange har bred erfaring med eierskifte og verdivurdering
• Regnskapsførere: kan bistå med klargjøring av tall og enklere vurderinger
• Bedriftsmeglere/forretningsformidlere: husk at disse kan ha egeninteresse i å påvirke verdien
• Store rådgivningsfirmaer: tilbyr grundige analyser, men til en høyere pris

Regnskapsføreren din kan uansett spille en viktig rolle i prosessen, selv om vedkommende ikke gjennomfører selve verdsettelsen. Oppdaterte og normaliserte regnskapstall er grunnmuren i enhver god verdivurdering, og her er regnskapsføreren din ekspert. Du bør derfor ta kontakt med regnskapsføreren tidlig, slik at tallgrunnlaget er klart når verdsettelsen skal gjennomføres.

Konklusjon: Viktig å vite om verdsettelse av selskap

Verdsettelse av selskap er en prosess som krever både fagkunnskap og grundig forarbeid. Riktig metode avhenger av selskapets størrelse, bransje og formålet med verdsettelsen. En kombinasjon av flere metoder gir som regel det mest treffsikre resultatet. Begynn med å samle oppdaterte regnskapstall og sørg for at regnskapet er normalisert før du setter i gang.

Husk at verdi alltid er et spørsmål om perspektiv. God dokumentasjon og realistiske forventninger gir deg det beste utgangspunktet. Det gjelder enten du skal selge, kjøpe eller bare vil ha bedre oversikt over hva du sitter på.

En dyktig regnskapsfører kan hjelpe deg med å klargjøre tallgrunnlaget, slik at du er godt forberedt uansett hva neste steg blir. Bruk gjerne tjenesten vår for å få tilbud fra opptil 3 lokale regnskapsførere – helt gratis og uforpliktende.